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第7章 货币政策看经济走向下（第2页）

中期借贷便利的政策有一定的导向性，要求的是各商业银行以三农和小微贷款为主要投放目标，目的就是刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。

主要是鼓励商业银行继续给三农企业、小微企业来发放贷款，以此来激活经济中的毛细血管。

那么看到中期借贷便利，我们就不能简单地理解为放水，而是要想到政策的指向性在哪里，比如是不是应该利好农业等方面。

（三）定向中期借贷便利

2018年央行又推出了新的工具——定向中期借贷便利，简称tmLF，俗称“特麻辣粉”。

定向中期借贷便利的“特”第一体现在时间上，虽然约定期限是一年，但是可以续做两次，实际使用期限可以达到三年，事实上相当于一至三年的期限。

第二体现在利率上，中期借贷便利是由金融机构报价，价高者得，利率自然就不会太低，而定向中期借贷便利是央行报价，并且一般会比中期借贷便利优惠15个基点。既时间长，又便宜。

这个工具的推出有两个作用，其一是为了改善我国之前长端利率规模不高，短端利率规模偏高的问题，以减少银行期限错配的风险。

其二既然是定向，那么这个工具的导向性就更加明显了，定向中期借贷便利主要是为加大小微企业和民营企业的支持力度，定向提供中期基础货币的工具。从而拉长中期借贷便利定向资金的期限。

从这个意义上看，定向中期借贷便利相当于中期借贷便利的补充，作用主要是夯实对小微企业和民营企业的支持力度，但对三农的支持力度并不强。

二、抵押补充贷款

抵押补充贷款又称pSL，创设于2014年4月，其目的是为支持棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域，这里需要注意的是，重中之重是棚户区改造。

为这些领域提供长期稳定、成本适当的资金来源。

这部分钱主要是借给开发银行、农发行和进出口银行等政策性银行，而不是商业银行。说白了这部分钱不是为了盈利的，而是支持特定领域，属于阶段性工具。

既然是阶段性，应该属于未来会取消的一种工具，但一种新政策出台，只要不是2015年搞出来的“熔断”这种奇葩机制，要退出历史舞台并不是那么容易。

历史上看，抵押补充贷款余额确实在2020年5月份出现稳步下行态势，这也和我国调控房地产的步调基本一致，但在2022年的最后两个月，出现明显回升，显然这也是要托住房地产的原因。

22年底的pSL为亿，最新一期公布的数据为10月份的亿，上升幅度极其有限，依然处于上升状态，但涨幅不大，显然是托举的成分比较大，继续大放水的可能性很小了。

三、结构性货币政策工具

我们在人民银行的网站上可以看到，最后有一项叫做结构性货币政策工具，这也是我们要介绍的最后一个工具。

从近期的一些政策工具上看，我们会发现一个规律，就是像定向、精准、结构之类的词越来越多。

原因很简单，就是我们显然已经深刻体会到大水漫灌带来的危害，所以要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，最好的结果就是总体可控，结构合理。

这个结构性货币政策工具实际上并不是一个单独的工具，而是把央行的工具做了一个整合，并且增加了一些像设备更新、保交楼等等非常细分的领域。

2023年09月末央行把结构性货币工具进行了统计，总共归纳出了17项，这里就不一一列举了，总之，在未来央行工具出台之际，我们可以很容易地判断出基础货币的流向，从而指导我们的投资。

当然，央妈的调控手段不会只有一种，也不可能每次只用一种，而是多种工具组合运用，俗称一篮子工具。

这些工具往往都只会是一个方向，要么扩张，要么收缩，比如我们很少会看到一边降准，一边加息的操作。

表现在市场上，就会影响到货币的变化，比如m1和m2的剪刀差。

一般来说基础货币先影响m2，再影响m1，如果m1的增速高于m2，说明经济比较景气，大家都愿意拿钱出来花，m2货币扩张速度不及m1，或者不扩张，就形成了剪刀差，正剪刀差即存款活期化，证明经济预期乐观，反之就形成负剪刀差，即存款定期化，经济活力就会变弱。

最新数据显示，m1同比增长为2.1%，m2同比增长10.3%，剪刀差为负8.2%，这个数据已经非常极端了。

而如果m1-m2剪刀差见底，那就基本等于股市见底。

到这里，我们对央妈的货币调控工具基本上就了解完了。

总结：

今天我们了解的是借贷便利，有常备借贷便利、中期借贷便利和定向中期借贷便利，也了解了抵押补充贷款和结构性货币工具。

结合上期的内容，基本上对央妈的工具有了初步了解，并且也学习了这些工具背后隐含的信息，通过学习之后，相信大家会更加关注央妈的政策，从而形成对我国经济的判断，并且指导我们的投资。

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